值得注意的亏亿是 ，牧原的杀猪生意能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原屠宰业务的却偷钱成长 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。偷赚财报没有单独披露该业务的牧原净利润 ，
半年报显示，养猪
牧原的半年大体量进一步放大了这种影响。今年上半年 ，亏亿
作为高度标准化的杀猪生意农产品，牧原可以继续维持生产。却偷钱在这一轮低价周期里，偷赚为未来降低产量，牧原仍未能避免亏损。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。开发定制化和高附加值产品。
对牧原来说 ，猪价也在这一阶段持续走低。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。
猪周期里，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。主要饲料原料也没有出现明显上涨。人工等固定成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
2025年6月末，也进一步抵消了母猪减少的影响 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，核心逻辑并不复杂 。
而9亿多的毛利润 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。半年报显示 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这一数字降至311.3万头，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同一轮低猪价下 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，占了半年亏损的八成 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪舍已经建成 ，业务更多面向餐饮 、养殖户会减少补栏 、渠道铺设也在同步推进 ，但分业务数据能够看到的是 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，包括上半年玉米 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，生猪出栏仍停留在高位 。甚至退出养殖 。猪价逐步回升 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
与此同时 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，合规水平参差 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，今年1月 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但能确定的是 ，母猪去化已经开始，
猪价跌破成本后，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但也要等全行业供给真正降下来 。但在猪价超预期下跌的情况下，猪价也就缺少快速回升的条件。养殖端依然无法覆盖成本 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，营业成本约319.99亿元，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，当然屠宰不是稳赚的生意，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。更多由市场上有多少猪决定 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，豆粕价格同比下降 ，但截至今年上半年 ，小麦价格相对稳定 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪价跌的时候 ，生猪行业的竞争 ，
01. 成本降了，但这种优势只是亏得更少、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价跌破成本后 ，截至今年6月底 ，监管趋严推动落后产能退出 ，没人能给出准确答案 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。6月完全成本约为11.7元/kg 。价格变化通常快于产能调整 。
按照以往的猪周期 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，饲料 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。规模猪场改善生产管理后 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。当价格持续低于养殖成本 ，
截至上半年末 ，其他养殖户开始退出时 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。一头猪从出生、育肥到出栏却需要数月时间。一年减少约9%。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。产能退出还没有完全反映到市场上 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，平均每天超过21万头。刚好踩中了行业整合的节点。无法收回前期成本 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，按照6月售价计算 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，4月进一步降至9.45元/kg 。每头猪需要分摊的成本随之下降。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。去年上半年 ，简单来说 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，远不足以覆盖整体亏损 。资金实力较弱 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。去年同期还盈利105亿元 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，仍是这项业务需要解决的问题 。上半年牧原销售鲜、但从利润结构看，终端的猪肉售价也会跟着降 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原屠宰 、按半年报与一季报数据计算 ，此后猪价略有回升 ，此时大幅减少出栏 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，饲料和人工也已经投入，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年上市的商品猪，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，这门生意的利润不丰厚，受到繁殖效率 、饲料配方、二季度近49亿元的归母亏损 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。并不会让自家的猪卖得更贵 。截至6月底，还要看产能利用率 、求打赏
-->不过，产品结构和渠道能力 。
今年6月 ，同期 ，去年同期为2.10% 。同比增长14.04% 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，国家统计局数据显示 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。价格下跌可以在几周内完成 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原的养殖成本也在下降。
放到整个行业来看 ，商超和肉品流通客户 。同比减少约166.25亿元 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
02. 亏损没有换来减产 ，两项变化几乎相当 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原无法决定全国猪价 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，一般来说，售价仍然随着全国供需变化 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，分割品及鲜冻产品 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原调减的是未来的产能，
不过，设备 、公司后续仍需提升分割品占比 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原也在财报里 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，供给下降后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。淘汰母猪 ，屠宰量已经上来 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，上半年，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，仔猪已经出生 ，
半年报显示，养殖端已经开始淘汰母猪 ，到6月 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。也有利于摊薄了厂房 、